Distribución del costo financiero del capital de trabajo entre unidades de negocio

David Lomovasky, fundador de Revelis · 12 de noviembre de 2026

Las unidades de negocio de una empresa recurren a los mismos fondos para financiar su operación. Una unidad necesita capital para comprar mercadería y mantenerla en stock. Otra lo inmoviliza al darles plazo a sus clientes. El margen de cada unidad, por sí solo, dice poco sobre el costo de financiar esas decisiones.

Una unidad puede operar con un buen margen y aun así inmovilizar capital en stock o en cuentas por cobrar durante tanto tiempo que su margen resulte insuficiente para cubrir el costo de esos fondos. A la inversa, una unidad con menor margen puede obtener de sus proveedores un plazo que le permita financiar al resto de la empresa.

Para determinar qué parte del costo financiero corresponde a cada unidad, primero hace falta entender qué lo genera. A partir de ahí se abren dos preguntas distintas. Una se refiere al costo que efectivamente tuvo la empresa. La otra, al rendimiento de cada unidad por el capital que usó o aportó. Un ejemplo numérico permite comparar ambas lecturas.

El costo financiero lo genera el capital inmovilizado durante un tiempo

Una empresa necesita fondos para sostener su operación. Parte de esos fondos queda inmovilizada en mercadería y en cuentas por cobrar. También los anticipos a proveedores y los créditos fiscales representan fondos pendientes de recupero. Mientras ese capital está inmovilizado, alguien lo financia. Si la empresa toma un préstamo bancario, paga intereses. Con capital propio, en cambio, el costo es el rendimiento que los dueños podrían obtener si destinaran esos fondos a otra inversión.

El costo depende del monto de capital inmovilizado y del tiempo que permanece en esa condición. A igual tasa, financiar un stock de 1.000 durante 60 días cuesta el doble que financiar ese mismo stock durante 30 días. El producto del capital por el tiempo se denomina capital-tiempo. Esa es la medida que explica el costo financiero.

Las ventas no forman parte de esa medida. Una unidad con alta rotación de stock o con financiación de proveedores puede sostener un volumen elevado de ventas con pocos fondos de la empresa. Otra, en cambio, puede vender menos y mantener más capital inmovilizado en mercadería o en cuentas por cobrar. Un reparto proporcional a las ventas asignaría más costo a la primera, aunque la segunda requiriera más capital.

Una unidad también puede ser fuente de fondos. El plazo de un proveedor posterga un desembolso y el anticipo de un cliente adelanta un cobro. En ambos casos quedan fondos disponibles para otros usos. Cuando esa financiación supera el capital que la unidad inmoviliza, la unidad financia al resto de la empresa.

Como el dinero es fungible, la distribución del costo común es una convención

Los cobros, los préstamos y los aportes de los dueños ingresan a una misma caja. De allí salen también los pagos. Una vez reunidos los fondos, cualquier peso puede usarse en lugar de otro. Esa propiedad se llama fungibilidad y explica por qué, en general, es imposible identificar qué parte de un préstamo se usó para pagar una compra determinada.

Hay operaciones que sí cuentan con una financiación identificable. El plazo que concede un proveedor está ligado a la compra de su mercadería. Lo mismo ocurre con el anticipo de un cliente respecto de la venta que lo origina, o con un préstamo tomado para pagar una importación determinada. En esos casos, el costo financiero puede atribuirse directamente a la operación.

El resto del costo financiero es común a la empresa. Para distribuirlo entre las unidades hace falta una convención, porque los fondos ya perdieron su vínculo con una operación particular. El capital-tiempo ofrece un fundamento para elegir esa convención. Cada unidad participa del costo común según el capital que inmoviliza sin financiación propia y el tiempo durante el cual lo utiliza. El importe asignado expresa ese criterio de distribución.

La distribución del costo del capital responde dos preguntas diferentes

La primera pregunta es cuánto le costó a la empresa la financiación que obtuvo y a qué usos se destinó. El punto de partida es el costo efectivo, es decir, los intereses que pagó. Cuando una financiación está ligada a una operación, su costo se asigna directamente a ella. Para distribuir el costo común se toma el capital-tiempo de los usos que carecen de financiación propia.

La caja también requiere fondos. Por eso participa del reparto, y la porción que le corresponde se asigna a tesorería, el área que administra la caja y la deuda. Bajo este criterio, a una unidad que aporta fondos no se le asignan intereses ni se le reconoce un crédito por su aporte. El beneficio se observa en el conjunto de la empresa, que necesitó menos deuda y pagó menos intereses.

Esta lectura permite explicar los intereses del período. Tiene, a su vez, una consecuencia para la evaluación de las unidades. Si la empresa paga una importación con un préstamo, la unidad importadora muestra un resultado menor que si la paga con fondos de los dueños. La operación comercial es la misma. Lo que cambia su resultado es una decisión de financiación que la unidad no tomó.

La segunda pregunta es cuánto rindió cada unidad por el capital que usó o aportó, con independencia de cómo se financió la empresa. Para responderla se utiliza una tarifa interna, un precio común para el capital. Cada unidad paga esa tarifa sobre el capital que utiliza y la cobra sobre los fondos que aporta.

Tesorería actúa como contraparte en ambos casos. Cumple así la función de un banco interno. El concepto proviene de la banca, donde la tesorería central carga a los activos el costo de los fondos que utilizan y acredita a los pasivos el valor de los fondos que aportan.

La tarifa interna es el costo de conseguir fondos adicionales

La tarifa debe reflejar el costo marginal de los fondos, es decir, cuánto le costaría hoy a la empresa conseguir financiación adicional. El costo promedio de la deuda, en cambio, recoge las condiciones en que se contrataron los préstamos vigentes. Si la empresa dispone de fondos excedentes, la referencia pertinente es el rendimiento que podría obtener al colocarlos.

La rentabilidad que exigen los dueños cumple otra función. Incluye una compensación por el riesgo del negocio y, por eso, es más alta. Sirve para evaluar si el resultado alcanza para remunerar el capital propio.

El cargo se calcula sobre la totalidad del capital que utiliza la unidad. La financiación que consigue de proveedores o de clientes se reconoce por separado, mediante un crédito a la misma tarifa. De ese modo, un renglón muestra el costo del capital inmovilizado y el otro, el valor de la financiación obtenida. Aplicar tasas distintas introduciría en tesorería un resultado atribuible a la diferencia entre ambas tasas.

Parte del capital que utilizan las unidades proviene de los dueños. La tarifa también se aplica sobre esos fondos, aunque el cargo no implica un pago a un acreedor. En el informe se reconoce un crédito por el mismo importe, en una línea denominada «Contrapartida del cargo por capital propio». Ese crédito representa la remuneración de los fondos de los dueños a la tarifa interna. Al consolidar el resultado de la empresa, el cargo y su contrapartida se compensan.

En tesorería se concentran los resultados de sus propias decisiones. Si consigue deuda a un costo inferior a la tarifa, registra una ganancia. Si se endeuda por encima de la tarifa, registra una pérdida. La caja también tiene un costo cuando su rendimiento es inferior a esa referencia. Así, el resultado de las unidades refleja el capital que usan y los fondos que aportan. El de tesorería refleja las condiciones en que se financia la empresa y el rendimiento de la caja que mantiene.

Las dos lecturas dan el mismo resultado total y no se suman

El punto de partida de ambas lecturas es el mismo. La empresa obtuvo fondos y pagó un determinado importe de intereses. Con el criterio de costo efectivo, ese importe se distribuye entre las unidades y tesorería. Con la tarifa interna, cada unidad reconoce cargos y créditos a un precio común. Para conciliar el total se incorporan el resultado de tesorería y la contrapartida del cargo por capital propio.

El resultado total de la empresa coincide bajo ambos criterios. Como son dos formas de explicar ese mismo resultado, sumarlas duplicaría los importes. La lectura a costo efectivo permite seguir la distribución de los intereses pagados. La tarifa interna permite comparar el rendimiento de las unidades entre sí y a lo largo del tiempo, bajo un criterio común e independiente de las decisiones de financiación que se tomen fuera de cada unidad.

Con inflación, la tarifa interna tiene que ser real

En una tasa nominal en pesos hay una compensación por la pérdida de poder adquisitivo de la moneda y un costo real por el uso del dinero. Cuando el informe se prepara en moneda homogénea, el resultado por exposición a la inflación ya recoge el efecto de la pérdida de poder adquisitivo sobre los saldos en pesos. La licuación de las deudas genera una ganancia para la empresa y los créditos pierden valor en términos reales.

Cobrar además una tarifa nominal a las unidades llevaría a computar dos veces el componente inflacionario. Por eso, la tarifa interna se expresa en términos reales. Para calcularla se ajusta la tasa nominal por la inflación esperada durante el plazo.

La tarifa que se aplica a las unidades se fija con la información disponible al comienzo del período. Si la inflación efectiva difiere de la esperada, el costo real de la deuda puede apartarse de esa referencia. La diferencia queda en tesorería, que es donde se toman las decisiones de financiación.

Un ejemplo con dos unidades que comparten la financiación

Supuestos del caso. La empresa tiene dos unidades de negocio. Importación compra mercadería a un proveedor del exterior y la vende a mayoristas. Distribución local compra a un proveedor del país y vende a comercios. Se analiza un mes con saldos constantes. Los importes se expresan en millones de pesos de cierre y las tasas son reales mensuales. La empresa puede obtener fondos adicionales mediante una línea de crédito al 0,5% real mensual. Esa tasa se adopta como tarifa interna.

Importación cuenta con un préstamo específico al 0,3% real mensual. Distribución local, en cambio, se financia con el plazo de su proveedor, sin costo real. Para completar los fondos, la empresa utiliza 1.000 millones de la línea de crédito al 0,5% real mensual y 500 millones de capital propio. La caja no tiene rendimiento real.

El costo efectivo del mes asciende a 8,60 millones. De ese importe, 3,60 millones corresponden al préstamo de Importación y 5,00 millones, a la línea de crédito. Para interpretar el cuadro siguiente conviene observar la posición de Distribución local. Utiliza 2.000 millones de capital y obtiene 2.500 millones de financiación de su proveedor. Por lo tanto, aporta 500 millones al resto de la empresa.

Si el costo se distribuye en proporción a las ventas, a Distribución local se le asigna el 60% de los intereses, equivalente a 5,16 millones. Bajo ese criterio, la unidad absorbe un costo financiero aun cuando aporta fondos al resto de la empresa.

Con el criterio de costo efectivo, a Importación se le asignan primero los 3,60 millones de intereses de su préstamo. Para distribuir los 5,00 millones de intereses de la línea de crédito se consideran dos usos que carecen de financiación propia. Importación requiere 1.500 millones y la caja, otros 500 millones. El 75% de esos fondos corresponde a Importación, que absorbe así 3,75 millones de intereses. El cuarto restante, 1,25 millones, se asigna a tesorería por la caja que mantiene. Distribución local queda sin cargo financiero y sin crédito por los 500 millones que aporta.

Con la tarifa interna, Importación registra un cargo de 13,50 millones por los 2.700 millones de capital que utiliza. En Distribución local se distinguen dos movimientos. La unidad registra un cargo de 10,00 millones por los 2.000 millones de capital utilizado y un crédito de 12,50 millones por los 2.500 millones que obtiene de su proveedor. A su vez, la contrapartida del cargo por los 500 millones de capital propio asciende a 2,50 millones.

En tesorería, el préstamo de Importación genera una ganancia de 2,40 millones porque cuesta un 0,3% frente a una tarifa del 0,5%. Por la caja ocurre lo contrario. Mantener 500 millones sin rendimiento real genera una pérdida de 2,50 millones. El resultado neto de tesorería es, por lo tanto, una pérdida de 0,10 millones.

Antes de computar el costo del capital, el resultado de Importación duplica al de Distribución local. Al aplicar la tarifa interna, el orden se invierte. El resultado de Importación se reduce a 16,50 millones de pesos y el de Distribución local asciende a 17,50 millones. Con la distribución por ventas, en cambio, Importación conserva el primer lugar.

El mismo caso permite ver qué ocurre si cambia la fuente de los fondos. Si la empresa hubiera pagado la importación con capital propio, el resultado de Importación bajo el criterio de costo efectivo habría pasado de 22,65 a 25,78 millones. Bajo el criterio de tarifa interna se habría mantenido en 16,50 millones.

Para qué sirve medir el costo del capital de cada unidad

• Comparar el rendimiento de las unidades en función del capital que utilizan. Una unidad puede generar un resultado mayor sencillamente porque inmoviliza más capital. Incorporar el costo de esos fondos permite comparar su desempeño con el de una unidad que opera con menos recursos.
• Medir el valor de la financiación que obtiene cada unidad. El crédito por los fondos aportados permite cuantificar el beneficio del plazo que conceden los proveedores o de los anticipos que pagan los clientes.
• Distinguir las decisiones de financiación de las decisiones del negocio. Las diferencias entre la tarifa y el costo de la deuda se reconocen en tesorería, al igual que el costo de mantener caja. El resultado de cada unidad refleja así las decisiones sobre el capital que utiliza y la financiación que aporta.
• Cuantificar el costo de las decisiones de stock y de plazo. El cargo por el capital inmovilizado permite medir cuánto cuesta mantener más mercadería o conceder a los clientes un plazo de pago más largo.

Revelis es un servicio de outsourcing de control de gestión. Para empresas con más de una unidad de negocio, el informe mensual muestra el resultado de cada unidad después de computar el cargo por el capital utilizado y el crédito por los fondos aportados. Revelis revisa esos resultados con la dirección en la reunión de cierre.

Por lo tanto, si tu empresa tiene más de una unidad de negocio y querés incorporar el costo del capital a la evaluación mensual de cada una, podemos conversar sobre cómo hacerlo. Agendá una conversación o escribí a contacto@revelis.com.ar.